酒店擴(kuò)張期的財(cái)務(wù)分析

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   一、中國酒店業(yè)收購與兼并時(shí)代的來臨

  (一)酒店業(yè)發(fā)展的基本態(tài)勢

  1、酒店規(guī)�？焖贁U(kuò)張

   隨著改革開放和旅游業(yè)的快速發(fā)展，中國酒店業(yè)的產(chǎn)生規(guī)模成倍數(shù)地加速發(fā)展。酒店的供給量隨著需求的擴(kuò)大而快速增長；1980年旅游涉外酒店203家，到2002年僅星級酒店就增加到8880家，增長近44倍。同期，客房間數(shù)增長30余倍。旅游酒店每五年的增長率在50%以上。

   2、星級酒店檔次呈現(xiàn)兩頭小，中間大的格局

    到2002年來，五星級酒店175座，共有6.49萬間客房，占中國星極酒店客房總數(shù)的7.23%；四星級酒店635座，共有14.35萬間客房，占中國星極酒店客房總數(shù)的15.99%；三星級酒店2846座，共有34.65萬間客房，占中國星級酒店客房總數(shù)的38.62%：二星級酒店4412座，共有30.60萬間客房，占中國星級酒店客房總數(shù)的34.10%；一星極酒店810座,共有3.46萬間客房，占中國星級酒店客房總數(shù)的4.06%呈現(xiàn)兩頭小，中間大的格局。

   3、空間分布上依經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度呈梯次減斗的狀態(tài)

   中國酒店業(yè)區(qū)域發(fā)展水平與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度密切相關(guān)．空間分布上依經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度呈梯次減少的狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東南沿海地區(qū)，酒店分布相對密集而中西部地區(qū)則相對較少。分地區(qū)的星級飯店情況為．位居全國前十名的地區(qū)分別是：(1)廣東926座；(2)浙江723座；(3)江蘇575座；(4)北京572座(5)云南560座；(6)湖北473座；(7)山東401座(8)遼寧347座；(9)上海319座；(10)湖南319座。

    4、供給相對過剩，競爭激烈，酒店業(yè)整體經(jīng)營效益不佳。

    旅游業(yè)的蓬勃發(fā)展帶動(dòng)了需求和供應(yīng)的雙重增長。在旅游業(yè)廣闊發(fā)展前景的吸引下，市場進(jìn)入者激增。就酒店業(yè)而言，酒店數(shù)量及客房總量的遞增大大超過旅游人數(shù)的增長，直接導(dǎo)致了客房出租率和酒店盈利率大幅下滑。以2002年為例：截至2002年末，中國共有星級飯店8880家，比上年末增加1522家，增長20.68%，而同期的國際國內(nèi)旅游業(yè)總收入5566億元，僅比上年增長，1.43%。由于供大于求，導(dǎo)致酒店企業(yè)之間過度競爭。

    從1996年到1998年中國酒店的平均出租率和利潤率逐年下降，1998年開始出現(xiàn)全行業(yè)虧損，1998、1999、2000年三年虧損額分別為45.56億、53.64億和26.43億元。

    (二)酒店業(yè)收購兼并時(shí)代的來臨

   雖然中國酒店業(yè)自1998年開始就出現(xiàn)了全行業(yè)的虧損至今依然經(jīng)濟(jì)效益不佳。但酒店業(yè)的收購兼并浪潮卻連連沒有來臨。造成這種現(xiàn)象的原因主要有以下幾個(gè)方面：1、酒店業(yè)通常擁有較好的經(jīng)營現(xiàn)金流，足以支撐日常的經(jīng)營需要，不會(huì)給業(yè)主造成過大的負(fù)擔(dān)；2、酒店業(yè)中以國有酒店為主，所有者的缺位，造成兼并重組的動(dòng)力缺乏；3、國內(nèi)的大型酒店管理集團(tuán)在人才儲(chǔ)備和客戶資源儲(chǔ)備等多方面實(shí)力不足，尚缺乏足夠的能力做全國酒店資源的整合。

   但隨著中國加入WTO和對外開放的進(jìn)一步深化，上述的一些制約因素正在改變。1、國際酒店管理集團(tuán)的長驅(qū)直入，使中國酒店業(yè)的危機(jī)不斷深化，國內(nèi)酒店企業(yè)，特別是單體酒店企業(yè)的生存空間愈來愈小，生存環(huán)境日益惡化，向外尋求合作的動(dòng)力越來越強(qiáng)烈，為中國酒店業(yè)的并購提供了充足的供給資源；2、國有資產(chǎn)體制的改革，正力求在所有者缺位問題上取得突破。國有資源產(chǎn)體制改革的不斷推進(jìn)，使國有企業(yè)具備了謀求發(fā)展、壯大的源動(dòng)力，一些國內(nèi)大型的旅游集團(tuán)已經(jīng)吹響了資源整合的號角。如北京首都旅游集團(tuán)出售燕京飯店并收購景區(qū)資源；錦江國際集團(tuán)取得100億元授信額度，整合全國的酒店資源等等。有了并購的資源和市場，有了進(jìn)行擴(kuò)張的內(nèi)在動(dòng)力，中國酒店業(yè)的收購與兼并浪潮已經(jīng)來臨。

    二、酒店業(yè)經(jīng)營上的財(cái)務(wù)特點(diǎn)

    酒店業(yè)的經(jīng)營與工業(yè)企業(yè)制造業(yè)以及同為服務(wù)行業(yè)的零售業(yè)在財(cái)務(wù)流程上有著很大的差異。一個(gè)正常經(jīng)營的酒店，它的財(cái)務(wù)特點(diǎn)主要體現(xiàn)在；一次性的資金投入和持續(xù)的現(xiàn)金流出。根據(jù)酒店業(yè)的這一特點(diǎn)，我們可以看出在酒店業(yè)的投資與擴(kuò)張中，融資和現(xiàn)金的管理是酒店企業(yè)財(cái)務(wù)管理上的重中之重。

    三、酒店企業(yè)在擴(kuò)張中的投，融資安排

    (一)酒店業(yè)擴(kuò)張中多種投資方式的選擇

    酒店業(yè)作為一個(gè)成熟的產(chǎn)業(yè)，它的經(jīng)營擴(kuò)張?jiān)趪�際上存在著大量的成功經(jīng)驗(yàn)可以供我們借鑒。比較成熟的擴(kuò)張方式有：直接投資、特許經(jīng)營、輸出管理、承包租賃和帶資管理等。在國內(nèi)的擴(kuò)張實(shí)踐中，還創(chuàng)造了使用權(quán)買斷、資產(chǎn)置換等新方式。任何一種擴(kuò)張方式都具有自身的優(yōu)勢和局限性，企業(yè)在擴(kuò)張中需要根據(jù)自身的特點(diǎn)來確定最適合自己的擴(kuò)張模式。對于已經(jīng)具有一定品牌知名度的企業(yè)，選擇特許經(jīng)營、輸出管理的模式是可行的，但同時(shí)必須在人才儲(chǔ)備，營銷網(wǎng)絡(luò)等方面進(jìn)行足夠的培養(yǎng)，才有可能取得真正的成功；對于缺乏品牌知名度的企業(yè)，選擇直接投資和租賃經(jīng)營等方式是可行的，但由于承擔(dān)了較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在擴(kuò)張中應(yīng)當(dāng)更為謹(jǐn)慎。

    (二)酒店企業(yè)在擴(kuò)張中的融資安排

     酒店業(yè)作為資金密集型產(chǎn)業(yè)，在投資和擴(kuò)張中無疑需要大量資金的支持，國際上大型酒店集團(tuán)的成長都離不開強(qiáng)大融資能力的支持。企業(yè)的融資方式根據(jù)是否通過金融機(jī)構(gòu)來取得，劃分為直接融資和間接融資；同時(shí)又根據(jù)取得資金的性質(zhì)，劃分為股權(quán)融資和債權(quán)融資，不同的融資方式給企業(yè)帶來不同的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營效果，

   1、股權(quán)融資方式

   股權(quán)融資是企業(yè)最重要的融資方式，是企業(yè)產(chǎn)生和存續(xù)的基礎(chǔ)．通過股權(quán)融資方式取得的資金．形成企業(yè)的自有資金，在提升企業(yè)整體實(shí)力的同時(shí)，也為后續(xù)的債權(quán)融資提供基礎(chǔ)。股權(quán)融資可以通過引入戰(zhàn)略投資者，公開發(fā)行股票等方式完成。本文主要探討股票融資方式。

    在我國由于證券市場資源的稀缺性，通過證券市場進(jìn)行股權(quán)融資，門檻較高，企業(yè)的盈利能力，特別是凈資產(chǎn)收益率水平是企業(yè)股票發(fā)行和再融資的生要指標(biāo)，1998年以前，由于酒店業(yè)普遍具有較好的經(jīng)濟(jì)效益．酒店企業(yè)的不斷發(fā)行上市，使其成為旅游上市公司的主體。但1998年以后，隨著全行業(yè)陷入虧損．酒店類旅游企業(yè)通過證券市場進(jìn)行股權(quán)融資的速度大大減緩，新發(fā)上市的酒店類企業(yè)僅有寶華實(shí)業(yè)(現(xiàn)已重組更名為美都控股)、首旅股份(因含有會(huì)展、汽車服務(wù)、旅游景區(qū)等資產(chǎn)尚不能完全歸入酒店類企業(yè))等兩家。而上市后曾經(jīng)進(jìn)行過再融資的企業(yè)也僅有華天酒店、西安旅游兩家。

    當(dāng)然．對于素質(zhì)較好的酒店企業(yè)，通過公開發(fā)行股票進(jìn)行融資仍然是首選的融資方式之一。

    （1）通過證券市場進(jìn)行股權(quán)融資需要滿足的條件

    根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》的規(guī)定，申請公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策；企業(yè)發(fā)行的普通股限于一種，同股同權(quán)；發(fā)起人認(rèn)購的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本總額的百分之三十五；在公司擬發(fā)行的股本總額中，發(fā)起人認(rèn)購的部分不少于人民幣三千萬元，但是國家另有定的除外；向社會(huì)公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行的股本總額的百分之二十五，其中公司職工認(rèn)購的股本數(shù)額不得超過擬向社會(huì)公眾發(fā)行的股本總額的百分之十；公司擬發(fā)行的股本總額超過人民幣四億元的．證監(jiān)會(huì)按照規(guī)定可以的酌情降低向社會(huì)公眾發(fā)行的部分的比例，但是最低不少于公司擬發(fā)行的股本總額的百分之十；發(fā)起人在近三年內(nèi)沒有重大違法行為；最近三年連續(xù)盈利；證券委規(guī)定的其他條件。

    (2)融資方案設(shè)計(jì)中應(yīng)當(dāng)注意的技巧

   企業(yè)在融資中應(yīng)當(dāng)注意融資技巧的使用，不同的融資方案會(huì)帶來不同的后果。由于企業(yè)發(fā)行前所做的資產(chǎn)評估，對發(fā)起人在今后的股份公司中的股權(quán)比例�；I資額度等方面都具有重要影響，因而發(fā)起人在資產(chǎn)評估中往往存在高估資產(chǎn)的傾向(本文并不懷疑企業(yè)評估結(jié)果的真實(shí)性，只是不同評估方法的選用，會(huì)帶來差異極大的結(jié)果)。但事實(shí)上，過高的資產(chǎn)評估值，會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)發(fā)行后經(jīng)營利潤的下降和再融資能力的喪失，反而會(huì)帶來過得其反的效果。

   新錦江由于過高的資產(chǎn)增值率，直接導(dǎo)致了上市后經(jīng)營利潤及資產(chǎn)收益率的大幅度降低，上市當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率就僅為2.73%。此后長期在低位徘徊，根本無法達(dá)到中國證監(jiān)會(huì)制定的企業(yè)再融資條件。企業(yè)不但喪失了后續(xù)的融資能力，同時(shí)由于二級市場表現(xiàn)不佳，企業(yè)形象也沒有得到應(yīng)有的提升。而華天酒店，由于評估增值率較為適中，上市后凈資產(chǎn)收益率多年保持在7%以上，兩次配股獲取資金近3億元，目前仍具備持續(xù)融資的能力。同時(shí)，由于業(yè)績良好帶來了較好的市場表現(xiàn)，企業(yè)品牌價(jià)值得到大幅度的提升。

    2、銀行貸款

   由于酒店業(yè)具有建設(shè)期一次性資金投入和經(jīng)營期持續(xù)資金產(chǎn)出的特點(diǎn)，因此，負(fù)債經(jīng)營是最好的選擇。同時(shí)由于酒店業(yè)所具有的良好現(xiàn)金流和資產(chǎn)長期增值特性，取得銀行貸款并不困難。因而通過銀行貸款取得發(fā)展資金，是企業(yè)最主要的融資途徑。

    3、發(fā)行債券

    對于大型企業(yè)集團(tuán)來說，通過發(fā)行企業(yè)債券直接融資，也是一條很好的融資途徑。企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)選本付息的有債證券。近一、兩年來大力發(fā)展企業(yè)債券市場的呼聲日益高漲，央行行長周小川、證監(jiān)會(huì)主席尚福杯都在不同場合多次強(qiáng)調(diào)了大力發(fā)展債券市場的重要性。發(fā)展企業(yè)債券這一直接融資渠道，在完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、降低對銀行依存度方面，都具有重要意義。

    (1)發(fā)行企業(yè)債券需要具備的條件

   股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣六千萬元；累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的百分之四十；企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；債券的利率不得超過銀行同期存款利率的40%；債券發(fā)行額度不得超過項(xiàng)目總投資的20%；國務(wù)院規(guī)定的其他條件。

    (2)首旅股份發(fā)行10億元企業(yè)債券案例

   我們作為首旅股份的財(cái)務(wù)額問，為首旅股份策劃了1o億元企業(yè)債券的融資安排，目前已經(jīng)通過了國家發(fā)改委的審批，入團(tuán)2003年企業(yè)債券發(fā)行額度。預(yù)計(jì)明年1、2月份發(fā)行，這是單一旅游企業(yè)首次取得企業(yè)債發(fā)行額度。本次債券發(fā)行額度10億元人民幣，期限10年。利率初步確定在4.6%左右，(在發(fā)行前還會(huì)根據(jù)市場利率調(diào)整)，發(fā)行后將爭取在交易所掛牌上市，該項(xiàng)目從策劃到預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)間，運(yùn)作過程不超過1年。與公開發(fā)行股票相比快捷得多。

   通過發(fā)行企業(yè)債券融資，可以一次性取得較大規(guī)模的發(fā)展資金，較長的償還期限有助于企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，由于直接面向公眾籌資，省去了銀行的中間環(huán)節(jié)?利率明顯低于銀行貸款，同時(shí)具有良好的企業(yè)形象宣傳作用．對于大型企業(yè)集團(tuán)來說，是非常好的融資方式。由于目前國家發(fā)改委在單一企業(yè)發(fā)債額度上有較高的內(nèi)部控制條件，因此，對于小企業(yè)來說，此種融資方式并不適用．

   4．信托融資

   所謂信托。是指委托人基于對受托人的信任．將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義。這受益人的利益或者特定目的。進(jìn)行管理或者處分的行為。自《信托法》頒布。特別是2002年6月《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》頒布以來．在短短一年多的時(shí)間里，信托產(chǎn)品的發(fā)行鋪天蓋地而來?政策的放開，極大地催生了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，為企業(yè)帶來了更加豐富的融資方式。

   信托融資屬于私募性質(zhì)的融資，受上述《管理辦法》的限制，信托公司在開展資金信托業(yè)務(wù)時(shí)，接受委托人的資金信托合同不得超過200份，每份合同金額不得低于人民幣5萬元，因而在通常情況下，單次的融資規(guī)模會(huì)受到一定限制。由于信托融資在利率制定、擔(dān)保方式、貸款期限等多方面具有相當(dāng)高的靈活性，因而是小企業(yè)擴(kuò)張中最佳的融資選擇。

   當(dāng)前，隨著國內(nèi)旅游業(yè)的蓬勃發(fā)展，發(fā)展經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖正成為“兵家必爭之地”。經(jīng)濟(jì)型酒店由于簡化了部分服務(wù)設(shè)施，因而具有投資小，見效快的特點(diǎn)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)型酒店對品牌依賴程度相對較低，這就使得中、小企業(yè)與大型酒店集團(tuán)占在同一起跑線上，誰能取得足夠的資金支持，誰就能在今后的“跑馬圈地”中占先機(jī)，因而，信托融資對于中小企業(yè)來說是不容忽視的融資途徑。

    四、酒店企業(yè)的現(xiàn)金管理

  從酒店業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)流程上可以看出，酒店業(yè)企業(yè)在經(jīng)營中會(huì)產(chǎn)生大量現(xiàn)金的持績流入，而現(xiàn)金的支出則相對集中，如利息的支付、裝修支出等。由此就產(chǎn)生了現(xiàn)金使用上的時(shí)間差，如何使用單的資金發(fā)揮最大效益．提高企業(yè)整體的盈利水平，現(xiàn)金的管理就顯得至關(guān)重要。事實(shí)上，一個(gè)酒店的價(jià)值應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)在三個(gè)方面；經(jīng)營收益、長期的資產(chǎn)增值潛力和現(xiàn)金管理的價(jià)值。但國內(nèi)大多數(shù)酒店企業(yè)在現(xiàn)金管理方面幾乎處于空白。一些大型酒店集團(tuán)甚至尚未將下屬企業(yè)的現(xiàn)金進(jìn)行統(tǒng)一的管理。由此，酒店業(yè)的價(jià)值難以得到最大程度的發(fā)揮。

    現(xiàn)金管理工具

   由于現(xiàn)金管理對風(fēng)險(xiǎn)控制和發(fā)現(xiàn)能力有較高要求．因此現(xiàn)金管理工具主要選擇風(fēng)險(xiǎn)低、流通性高的短期有價(jià)證券，如國債、商務(wù)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券．企業(yè)債券等。目前企業(yè)可以通過金融機(jī)構(gòu)投資的現(xiàn)金管理工具有：國債回購、短期拆借和政府短期債券等。國債回購交易是一種以國債為抵押品拆借資金的信用行為。國債回購分交易所和銀行間兩個(gè)市場，銀行間交易市場僅限于銀行和有資格的非銀行金融機(jī)構(gòu)參與，交易所市場則允許機(jī)構(gòu)投資者通過在證券公司開立法人賬戶的方式參與。短期拆借是指在銀行間拆借市場?參與交易的金融機(jī)構(gòu)、有資格的非銀行金融機(jī)構(gòu)間進(jìn)行的信用交易行為，由于國債回購，短期拆借受市場資金供需的直接影響，波動(dòng)較大，企業(yè)如能適時(shí)進(jìn)行資金的拆借，將獲得比銀行存款利息更高的收益。

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